分红哪里避税了(分红的税是怎么扣的)

　　前日说银行股为什么矬，动了不少人的奶酪。殊不知一骑行客没那么大的市场号召力，能把“高富帅”咒成“矮矬穷”，二也曾经从银行股身上赚过不少钱，所以拿银行股做“增长的极限”的例子，纯属就事论事。大家也省点心别给我扣帽子。骑行客一没有为小盘股、垃圾股站台，二没有鄙视价值投资派，三也不想卷入创业板主板的撕逼之争（ https://xueqiu.com/2480001764/38082908）。

　　对于有争议的论点，骑行客从不回避，是非曲直越辩越明。但在看下文前，要提醒球友注意， 这世界上绝大部分的东西是灰色的，黑白分明的东西寥寥无几，由成千上万人参与的股市更是混沌不堪。在一片昏暗的夜幕中，我们不做随波逐流的乌合之众，而始终心向光明。即便如此，我们既不能结束这黑夜，也不能完全从黑夜中逃脱。 我们向往光明，为的是琢磨这满天繁星下夜幕的灰度。

　　首先说股指， @股海十三年的回复已被顶为精彩评论。其他很多评论者也都提到了这点，就不一一at。美股股指具体是怎么算的，骑行客没有深入研究。但我们可谈谈A股股指是怎么算的（有兴趣的球友更可重读骑行客关于 $上证指数(SH000001)$ 谬误的系列文章 https://xueqiu.com/2480001764/37794819）。归为下面3点：

　　1. 在每一交易日集合竞价结束后，用集合竞价产生的股票开盘价计算开盘指数，

　　以后每秒重新计算一次指数，直至收盘。

　　2. 凡有样本股除息（分红派息），指数不予修正，任其自然回落；全收益指数在样本股除息日前按照除息参考价予以修正。

　　3. A 股发行总市值排名在沪市 A股市场前 10 位的新发行 A 股股票，启用快速进入指数的规则，即在其上市第十个交易日结束后将其纳入指数，同时剔除原指数样本中最近一年日均 A 股总市值排名最低的股票。

　　上面三点中最重要的信息一是大市值股票上市后立刻纳入股指计算，二是分红时股指跟着除权价一起回落，不作修正。 这就是骑行客一直在强调的，拿大盘股股股价上升+分红收益和大盘指数比是不公平的。因为大盘股本身是权重股，对指数有较大影响。

　　我们举个简单的例子，假设由10只大盘股所组成的指数，这10只大盘股前日收盘价均为10元，股指为1000点。收盘后，这10支股票同时每股派息0.5元。在其它情况都不发生变化的情况下，后一天开盘这10支股票的除权价均为9.5元，股民的收益为0 = 9.5+0.5-10，而大盘指数变为950点，从指数来看收益为-5% = 950/1000-1。

　　所以， 高分红的大盘蓝筹股其加上分红的总体收益如果还比不上股指，则其事实上的收益落后更多，因为股指本身就没有反映分红的收益。这也是为什么骑行客在增长的极限一文中直接用市值计算收益，并和估值比较。

　　当然，有极少数的评论者提到回购对市值的影响。回购作为一种回馈股东的方法一直被巴菲特所倡导，因为与分红相比，可以避税。即便在美国也就是近十年，才开始被更多的蓝筹公司所采用（这也是巴菲特买入IBM的主要原因）。所以在计算三十年收益时，骑行客并没有纳入这一考量，同样地 像GE、埃克森美孚这些通过增资扩股并购扩张的公司，其市值对投资者收益的效用与回购正好相反。骑行客没有这方面的详尽数据，所以作简化处理。

　　再说回股息 @那一水的鱼。在计算2002-2012年标普前十大市值公司收益时，其市值增长本身所提供的收益寥寥无几。无论是2002年还是2012年都不能算作是市场的最低谷。在熊市买入，长期股息的收益才会变得客观。

　　举个例子，在熊市里，往往也是一家公司业绩处于谷地，以10元每股买入，当年分红仅0.2元，看似股息率仅2%。但随着市场好转，公司的业绩走出谷地，在此后几年公司不断增加股息，一直增至1.2元，那么比照当时熊市买入的股民，分红率达到了12%！但此时，往往这样绩优股公司的股价也节节攀升，从动态的角度讲，市场很少会允许有10%以上股息率的公司存在。那么，我们假设当时的股价已涨到了20元，其股息率便低至6%；如果是30元，则其股息率更是进一步降低至4%。 所以，今天当我们再衡量银行股高分红的同时，也不可忽视一点，就是其股价也已经涨了将近一倍。如果你不是像骑行客一样在一年前买入，而是近期才进场，事实上的股息收益率并没有你想象地那样高。

　　这一点不仅是在银行股身上，在骑行客买过的很多股票身上均有体现，这也是为什么骑行客对其有更深刻的理解。举两个实例，一个A股，一个港股。

　　A股说 $福耀玻璃(SH600660)$ ，去年8元买入时，分红是0.5，分红率超过6%，今年的分红率更是进一步提升至0.75元，骑行客的成本价来说，接近10%。但同样地，股价也已涨至17元。对于新买入的股民来说，分红率不到4.5%

　　港股说 $中国利郎(01234)$ ，今年初调整时价格最低值4.8港元，骑行客也是在此时买入。3月9日发布2014年报宣布派息总计0.22港仙，考虑到此股每年中报后还会有一次幅度相近的分红。分红率按骑行客的成本超过9% = 0.22*2/4.8。但3/9年报发布后，此股开始不断上涨，如今的价格已达到6.3港元，分红率也随之下降至7%。

　　股息率不是一成不变的，必须按股息到账时的股价动态地看。事实上，熊市往往分红低，只有到牛市股息才会显著增加。（例外的是消费股，而巴菲特买过的前十大市值公司的股票正是可口可乐，美股30年能在前十大上榜的消费股也就可口可乐和宝洁两家）但由于股价上涨，增加的股息用于再投资能买到的股数也相应减少。所以， 股息再投资只有在熊市才会带来显著的收益，切莫高估了这一影响。就好比骑行客如果现在拿到福耀玻璃的股息，未必再会支付17元/股（是当初成本的两倍多）加仓。 同一支股票估值变化了，决策也会发生变化。这也是骑行客在计算收益时反对把股息再投资机械地加进去。据对评论者发言的观察，大部分人从来没有拿股息做过再投资，只是读过几本书，臆想着收益率会有突飞猛进而已（对于股息再投资对收益的影响，骑行客曾在银行股如何赚钱一文的回复中举过一个例子，因没有单独成文，无法提供链接，有兴趣的球友自己往前翻 @飞花逐月）。

　　最后说ROE。 @闲来一坐s话投资没错，ROE是长期投资衡量企业价值的重要指标。但需注意三个问题：

　　第一、ROE是否与现金流/资本投入相近？

　　第二、企业是否有把ROE代表的收益回报给股东的意愿？

　　第三、现在的ROE水平能否在未来较长时间内得以延续？

　　第一个问题是 $中国石油(SH601857)$ 长期展望偏负面的原因。第二个问题是 $工商银行(SH601398)$ 、 $招商银行(SH600036)$ 所代表的60后/80后最爱银行长期展望不佳的的原因。第三个问题是主力资金对银行股预期受限的原因。这些问题在骑行客从前的文集中都有过详述。

　　第一个问题，看 https://xueqiu.com/2480001764/32317902，倒数第三段

　　第二个问题，看 https://xueqiu.com/2480001764/32227856

　　第三个问题，看 https://xueqiu.com/2480001764/37727689

　　概括地说，上市公司银行的问题是：

　　1. 管理层做大的意愿强于回报股东的意愿，始终存在再融资冲动，金额远高于分红，超高的ROE股东却长期只能得到1/4的回报

　　2. 银行受利率市场化影响，长期盈利展望偏负面；不断做大的过程中不良资产的隐患制约估值提升（很多人不这样想，觉得20%的ROE能够不断持续下去，这正是昨天说过的散户常犯错误之“过去代表未来” https://xueqiu.com/2480001764/39799212）

　　任何财务指标都需结合估值看，ROE再高，如果PB高了，也不一定会涨。ROE再差，PB低，也有估值修复空间。再矬的股票，只要估值更低，还是有巨大空间，就像去年初的银行。具体论述见 https://xueqiu.com/2480001764/32135310

　　再啰嗦几句：

　　1. 小盘股、成长股炒的逻辑与大盘股、蓝筹股本就不一样。说小盘股ROE低，股息率差，破产风险高，估值贵反证大盘股好属于自欺欺人的行为。就好比说某城市治安差，它说不差因为非洲更差，这属于不讲理。

　　2. 说标普500中的后400多名的股票死得更快反证还是前10的好，也是偷换概念。骑行客从来没说过要长期持有更小市值的公司，直至破产。 用“增长的极限”立论的是超大市值公司对散户而言不值得长期持有，反驳的也是不顾一切让人买买买、锁仓甚至珍爱一生的论断。散户相比机构的优势就是灵活。即便是长期持有指数，也能即时剔除那些衰弱的公司，加进新兴的企业，如果这么简单地做收益就能胜出，何必死抱着“烟屁股”不放呢？

　　3. 对于所有那些只提概念不列举哪怕最简单的数就出来反驳的评论者，骑行客都会耐心地考虑你们的论点是否能被背后的数据支持。但长期这样做，仅凭印象或是概念就出来下论断，最终吃亏的只能是你们自己。 @今日话题@方舟88

　　后附一个链接，给喜欢研究股指的人：

　　https://www.sse.com.cn/market/sseindex/calculation/c/sse_indices_cal_and_main_cn.pdf

　　加粉持续关注

　　查看我的全部文集，点此链接 https://xueqiu.com/2480001764/36203397

　　本话题在雪球有10条讨论，点击查看。

　　雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。

　　点击下载雪球手机客户端 https://xueqiu.com/xz